Días marcados por el discurso de Obama y las novedades sobre la regulación, y con unos datos que siguen con inercia positiva: ¿Qué dijo Obama? Hizo un llamamiento a que los agentes financieros se sumaran a la reforma, ya que no es sólo en interés de la industria, sino también de todo el país. Evitó cuestiones específicas como el poder de los reguladores sobre los bancos nacionales o ciertas provisiones. Reconoció posibles excepciones en derivados para ciertas entidades financieras (p.e.: las ligadas a agricultura/aerolíneas). En el apartado de propuestas, el FMI, que sugiere dos vías de imposición a los bancos: una sobre balance (especialmente sobre el pasivo), otra sobre beneficios por encima de lo normal. La regulación financiera seguirá siendo fuente de noticias en el corto plazo (reunión Ministros de Finanzas G20). Volviendo a la macro, comenzamos la semana con el LEI más fuerte de lo esperado (1,4% vs. 1,1% est.; 11,7% YoY!!), y que trae consigo un fuerte empuje para los próximos datos de PIB. Por el lado inmobiliario, mejora de las cifras de actividad, como era de prever tras dos primeros meses del año débil y marcado por el mal clima. Así lo reflejaron las ventas de segunda mano, más del 90% del mercado de vivienda, con una subida del 6,8% MoM (vs. 5,3% est.), y precios al alza. Desde la inversión, datos de pedidos de bienes duraderos, con revisiones al alza de las cifras anteriores y retroceso de la cifra agregada en marzo, por el componente de transporte. Descontando el mismo, tasas positivas y sorpresa al alza (2,8% MoM vs. 0,7% est.). Se mantiene la tónica de recuperación de la inversión (órdenes core +4% MoM; envíos: 2,2%). Buenas cifras para PIB e inversión futura.

Recapitulando sobre Grecia, nuevos datos a peor: déficit presupuestario 09 revisado al 13,6% desde el 12,7% anterior y la percepción del Eurostat de desconfianza sobre los mismos. FMI y UE en Grecia y petición formal de activación del plan de rescate por parte de Papandreu. Ahora toca la aprobación de los distintos países, y urgente (8.500 mill. vencen antes del 19 de mayo). Lo importante, finalmente, es lo que se cuece en mercado: pese al posible rescate, según algunos brokers (Goldman Sachs), Grecia podría reestructurar su deuda, bien en plazo (diferimiento), bien en importe (recorte). En ambos casos, evento de crédito y por tanto indicadores de riesgo a nuevos máximos: CDS en 974 puntos (el nivel más alto del mundo!!), curva 2-10 años invertida, 2 años al 10%. Insistimos en nuestra opinión de estar totalmente fuera de los activos de renta fija griega directa en este momento.

Semana de encuestas: todas al alza y batiendo previsiones. Desde el ZEW (que vuelve a girar hacia arriba) a los más importantes PMIs e IFO. Los PMIs de Francia y Alemania, hablan por sí mismos: mejoras extensas también en servicios y lecturas fuertemente expansivas en el terreno manufacturero (PMI alemán >60). Y cerrando la semana, un IFO muy positivo (101,6 vs, 98,2 ant. y 98,7 est.), con una destacada aportación del componente de situación actual (de 94,5 al 99,3), ya en puertas de zona expansiva, mientras el de expectativas seguía subiendo escalones (del 102 al 104). Si ambos indicadores (actuales y expectativos) se situaran por encima de 100, técnicamente pasaríamos a un contexto de boom económico, frente al actual de recuperación. Atentos a la evolución por sectores, con respuestas ya positivas desde el comercio mayorista, y mejoras, aunque aún en cifras negativas, en el comercio minorista.

En UK, IPC por encima de lo esperado (0,6% MoM vs. 0,3% est.; 3,4% YoY) y con una tasa core también al alza (3% YoY vs. 2,8% est. y 2,9% ant.). Estos datos sorprenden cuando los enfrentamos a los de la Eurozona o EE UU, en niveles muy inferiores y sin presiones inflacionistas detectadas en la subyacente. La economía británica podría estar arrastrando la depreciación de la libra de 08 (cada 10% de caída de la divisa aporta 0,8% al IPC general), y además vive una recuperación muy clara y diferenciada desde el punto de vista inmobiliario, y con mejores trazas del consumo que economías como la europea.

Saldo exterior en Japón creciente y por encima de lo previsto, con crecimientos algo menores de los esperados. Desde el consumo, mejora de la confianza de los hogares, tras el bache de los últimos cuatro meses. Datos de comercio en general al alza desde parte de los distintos formatos comerciales (grandes almacenes, tiendas de conveniencia), así como desde el indicador de actividad terciaria (demanda de servicios). Buenas sensaciones desde un frente, el del consumo, que vive acompañado de deflación (datos próxima semana). Entre los emergentes: India y su segunda, y esperada, subida de tipos en un mes: 25 p.b. hasta el 5,25% de REPO y 6% de coeficiente de caja.

En Rusia, buenas cifras de ventas retail (2,9% YoY) y mejora de los salarios, ambos en términos reales. Jornadas enmarcadas por la volatilidad en torno a Grecia, limitada a sus referencias y la de los periféricos, y sin compras destacadas en referencias refugio. Semana de pánico en Grecia. Contagio a los periféricos europeos, con un claro destacado: Portugal, al que siguen España e Irlanda. ¿Y si finalmente viviéramos un evento de crédito en torno a Grecia? Probablemente veríamos a los periféricos junto al euro y la renta variable europea (por la vía de los bancos), como los más afectados en negativo. La fuerte volatilidad y la incertidumbre sobre la solución y el tiempo final de la misma, aconsejan no tener activos griegos en cartera.

En la curva americana, aplanamiento, con ventas en los cortos (+9 p.b. en la semana; 2 años al 1,04%) y un 10 años estable en estas sesiones, y ya alejado del 4% que vimos a primeros de mes. En otras ocasiones, el comienzo del aplanamiento se ha producido en los 6-9 meses previos a la primera subida de tipos, lo que encajaría con las previsiones del mercado.

En la Alemana, semana de máximos (en precios) en todos los tramos, pero con movimientos menores. Aunque en este caso las previsiones de subidas de tipos son más lejanas en el tiempo que en el caso americano, en este punto no creemos que haya margen de ganancia, aunque podríamos tardar en ver aún el inicio del aplanamiento como en la curva americana. FMI señala que la preocupación por el endeudamiento de los países sustituye a las dudas sobre el sector financiero. La deuda corporativa sólo repunta ligeramente en spreads, eso sí con llamativo (y poco sorprendente) flujo de venta en papeles portugueses. Euro cotizando a la baja de forma generalizada por la tensión en torno a Grecia, en una semana sin grandes saltos en las materias primas.

Nuevo escalón para abajo para el cruce Euro-Dólar: del 1,35-1,37 de la semana previa saltamos al 1,32-1,34. Al margen de Grecia el diferencial de crecimiento-previsiones de tipos, aconsejan seguir largos de dólar. Entre los ganadores, el dólar canadiense tras las noticias desde su Banco Central de retirar el compromiso (condicionado a la inflación) de mantenerlos hasta julio. Dice que los subirá ante un crecimiento económico más rápido de lo esperado e inflación, sin definir aún tiempo y forma, que dependerá las perspectivas. De momento, suben previsiones: IPC 010 >2% y PIB 010 3,7% (antes 2,9%). El mercado apunta al 1,25% fin 010 (actualmente 0,25%). Claro apoyo para el loonie, que esperamos siga subiendo frente al euro (previsiones: +12% en 1 año).

Fuera del G10, semana de subidas para la rupia india tras el movimiento de tipos. Dentro de las materias primas, semana estable, con un crudo en el entorno de los 85 dólares/barril y el oro en los niveles de 1.145 dólares/onza. En cuanto a los metales básicos, retroceso para el aluminio, con una producción a la baja y unos inventarios estancados en máximos.