La coyuntura sigue dibujando para EE UU un panorama de crecimiento notable para 2010, sobre unas bases que aún arrojan ciertas dudas: Salieron los ISMs (mejor el manufacturero, 55,6 que el no manufacturero 50,1) que apoyan la idea de una economía en expansión tanto del lado de la industria, como del lado de los servicios en los próximos 3-6 meses). Junto con los Factory orders (+1,1% MoM) apoyan la vuelta industrial. Las Ventas de Vehículos, 11,2 millones (anualizado) en diciembre, suponen una mejora sobre el dato del mes anterior. Aún estamos lejos de los niveles de 2000-2007 (16 a 17 Mills. de vehículos), pero la tendencia, por ahora es alcista: recordemos que se trata de la demanda de un bien duradero que necesita el apoyo del empleo y del crédito; esto hace más valiosa la subida. El dato de ventas al por menor de la consultora ICSC se situó en un notable +2,8% YoY. Pending Home Sales, -16% MoM (+19%YoY), sesgado por las decisiones fiscales: un outlier. Empleo: las referencias de la semana no nos hacen desviarnos de nuestras expectativas. 2010 irá mejorando conforme avancen los meses. El ADR ER salió como se esperaba (-84k empleos perdidos), las peticiones semanales de desempleo siguen cayendo (434k esta semana; en abril de 2009 estábamos en 675k; lo normal es rondar las 300-400k en ciclos de creación de empleo consolidados). Por su parte el Non Farm Payrolls ofreció una visión peor de la esperada por el mercado: una variación de empleo de -85k, con la tasa de desempleo al 10%.

Los datos semanales siguen señalando a los países centrales de Europa como los principales beneficiarios del impulso del comercio internacional, la mayor debilidad sigue percibiéndose en la demanda interna de Alemania y en los periféricos (España, Grecia, Irlanda). PMIs manufacturero y de servicios (diciembre): Alemania, Francia e Italia se mantienen holgadamente por encima de 50, destacando Francia en servicios; España e Irlanda se mantienen claramente por debajo de 50, en particular España se mantiene en el entorno de 45 (zona de contracción). Alemania: Las ventas al por menor en Alemania (desde hace años) se encuentran con un perfil de clara debilidad (-2,8% YoY; niveles de 2007); sin embargo, el dato del empleo resulto positivo (8,1%, estable en todo el 4t09). El sector exterior: exportaciones (+1,6% MoM); pero, las importaciones se atascan (-5,9% MoM). El saldo neto mejora notablemente y la demanda externa parece funcionar, pero el perfil de las importaciones levanta algunas dudas. Hubo reunión del BoE en la que se mantuvieron los tipos (0,5%) y el objetivo de recompra de activos (200.000 Mills. de GBP).

Quizá el foco de atención más relevante de la semana se ha dado en torno a China: Esta semana China ha modificado por primera vez en 19 semanas el tipo al que ha subastado activos a tres meses (+4 p.b.); junto a ella, las autoridades chinas han señalado que tienen intención de ejercer un mayor control sobre el crédito en 2010 frente al crecimiento del mismo en 2009: de momento, llevamos 9,2 billones de yuanes hasta noviembre ? 1.400 Mills. de dólares - y las autoridades han hablado de llegar a los 8,0 billones de yuanes (declaraciones de diciembre) en 2010. La cuestión no es si China va a endurecer su política monetaria; lo hará. Más bien, la duda radica en si será el clásico elemento que con un anuncio explícito desate un periodo de turbulencias. Otros países no emergentes: Corea del Sur. El banco central de aquel país mantuvo los tipos invariados en el 2,0%, si bien empieza a quedar claro que en el 1t10 ó 2t10, se podría empezar a ver la vuelta del ciclo de subidas (la economía parece muy asentada, con una sólidas exportaciones, una demanda interna que gana tracción y unos beneficios empresariales que podrían crecer alrededor del 30%), lo que en último término otorga recorrido al won coreano.

Semana con pocas novedades en el mercado: En EE UU la pendiente sigue cerca de máximos con los largos habiendo bordeado el 3,90%, mientras que los 2 años se sitúa en la zona del 1,0%. La mejora cíclica favorece el repunte de los largos (junto a las dudas fiscales) y los cortos se ven anclados la política de la Fed. En nuestra opinión, el recorrido de los largos desde este punto parece muy limitado; no así el repunte de los cortos. El mercado pone en precio con un 70% de probabilidades el inicio del ciclo alcista de tipos en el 4t10. Las Actas de la Fed trataron el tema de la inflación. Hubo en esencia dos posiciones:
(a) los defensores de un entorno poco propicio para la inflación apoyándose en el output gap negativo (exceso de capacidad instalada para la demanda previsible en el c/p + desempleo del 10%)
(b) frente a los defensores de un entorno en el que los condicionantes son muy propicios para la inflación (QE + recuperación + déficit público persistente). En otro orden de cosas el BIS mantendrá este fin de semana una reunión con varios bancos centrales y entidades privadas para retomar el mandato de septiembre (capital bancario más sólido, evitar prácticas de riesgo no deseadas). El crédito sigue ofreciendo estrechamiento en spreads.

En el mercado de divisas lo más destacable fue lo siguiente: El recién nombrado ministro de finanzas de Japón, Kan, debutó con unas jugosas declaraciones sobre su visión acerca del yen. En ellas, señalaba que preferiría un yen algo más débil que el actual, toda una declaración de intenciones. Realmente, desde la intervención del BoJ de inicios de diciembre, el yen se ha debilitado un 8% frente al dolar y un 4% frente al euro; las declaraciones de Kan simplemente mantuvieron la línea: lucha contra un yen demasiado fuerte y contra la deflación. Nuestra visión algo más positiva sobre Japón (neutral), no se apoya en la idea de una divisa más fuerte. El euro se mantuvo en rango (+/- una figura sobre 1,435 dólares). Del resto de cruces, destacar el won coreano, >+2% vs. dólares con los anuncios del banco central de aquel país y los datos de coyuntura conocidos (exportaciones, ventas al por menor,?). Otras divisas ganadoras fueron las petroleras del Canadá, Méjico y Noruega.