Reunión de la FED y PIB han sido las claves de una semana americana, con otras referencias destacadas desde el consumo y la inversión. Discurso de la FED con un tono claramente positivo: la economía se fortalece (antes sólo recuperaba), el consumo de los hogares se expande a tasas moderadas (en diciembre sólo parecía expandirse), la inversión aumenta en equipos e infraestructuras (frente a los prosiguen los recortes del anterior comunicado). Incluso se pronuncia sobre los inventarios, no presentes en textos previos, afirmando que ya están en niveles más relacionados con las ventas. Junto al juicio económico, las medidas: sin cambios en importe y calendario sobre los MBS y manteniendo el esquema de salida ya dibujado. Sólo un voto disidente en relación con el mantenimiento de las perspectivas de tipos por un periodo amplio de tiempo.

Desde el frente industrial, pedidos de bienes duraderos: pese a quedar por debajo en cifra agregada, los componentes más core evolucionan favorablemente. Eliminando las cifras de defensa y aviación, los niveles actuales de pedidos superarían ya nuestras estimaciones previstas para 2010. Conference Board, sorprendiendo al alza, con un componente de expectativas en niveles de octubre de 2007. Rompe la sensación dejada por el dato de Michigan, y dado el sesgo laboral de esta referencia es de esperar tirones adicionales por la vía del empleo. Sobre el empleo, nuevo dato de peticiones semanales flojo y que eleva la media de 4 semanas a 456K (vs. mín. 440K primeros de enero).

En el ámbito inmobiliario, ventas de vivienda de primera mano menores, con una lectura muy similar a las de segunda mano: datos de diciembre poco ilustrativos al venir afectados por la esperada expiración del crédito fiscal. Por último, cronológicamente hablando, el PIB del 4t. Buena cifra, 5,7% trimestral anualizado vs. 4,7% est. ¿Por dónde vienen las sorpresas? Menores en agregado por la cifra de consumo (2% vs. 1,8% est.), y más centradas en inversión, más concretamente inventarios que aportan un 60% (3,4%) del crecimiento del PIB.

Una semana más, Grecia sigue concentrando la atención, en una semana positiva de referencias alemanas y francesas. Novedades de la semana: positivo comienzo con la exitosa colocación de 8.000 mill. de euros a 5 años (3 veces cubierta), que llevó a las autoridades a ampliar la cantidad ofrecida (de 3.000-5.000 mill. de euros a 8.000) y rebajar el precio (spread final: 350 p.b. vs. 375 p.b. inicialmente barajados). Tras esto, sigue el descalabro amparado en: declaraciones de Rubini desconfiando de la Zona Euro, desmentido de rumores de FT sobre acuerdo con China para la toma de 25.000 milll. de euros en deuda griega, rumores sobre próxima colocación de un 10 años en el que tirarían los precios, declaraciones que sugieren la posible intervención extraordinaria de la UE.

Volviendo al mundo de los datos, semana de IFO alemán, positivo, con un componente de expectativas que ya entra en zona expansiva (100,6). Recuperación industrial en marcha. En materia de precios, sorpresa con el IPC alemán de enero, muy bajo (-0,7% MoM vs. -0,4% est.; 0,7% YoY). En cuanto a la M3, pocas sorpresas con datos YoY aún en negativo, pero mejorando frente a noviembre (crédito: +0,2%) y con menor preferencia por la liquidez. Como dijo uno de los miembros del BCE: el crédito aún no está donde debe, pero podría estar haciendo ya suelo.

Múltiples referencias en Japón, de tono positivo, han coincidido con restricciones de liquidez en India. Desde Japón, reunión del BoJ en la que junto al obligado mantenimiento de tipos, mantiene el juicio de la economía (recuperación por estímulos pero sin fuelle interno). Además insistieron en las posibles armas contra la deflación (préstamos de emergencia, compra de bonos de Gobierno) en lo que viene siendo un claro caballo de batalla, con una deflación que esperan que persista unos 2 años más (IPC Tokyo enero -2,1% YoY). Datos del sector exterior a diciembre, mejores de lo estimado y que recogen la esperada recuperación del comercio internacional. También positivo el dato de desempleo, sorprendiendo a la baja (5,1% vs. 5,3 est.), y con mejora del job to applicant ratio. El mercado laboral parece haber dejado ya los mínimos. India: subida del coeficiente de caja (75 p.b. hasta el 5,75% ) por encima de lo adelantado por el mercado (50 p.b.) en previsión de una cifra de inflación superior a la prevista (8,5% para finales de marzo 010 vs. 6,5% antes estimada). Los riesgos sobre los precios en India no son novedad. Seguimos prefiriendo exponernos a emergentes vía China.

Pocos cambios en la renta fija a excepción de los vividos en Grecia y países periféricos: Argumentos:

1. Niveles de mercado con CDS rompiendo los 400 puntos, por encima de los niveles de marzo de Irlanda y de los actuales de buena parte de Europa del Este (sólo por debajo de Ucrania y Letonia)

2. Spreads muy por encima de países de Europa del Este como Hungría (rescatada por el FMI) o la República Checa que están logrando colocar en el mercado americano de deuda a condiciones más ventajosas que Grecia. Sobre los periféricos, también castigados esta semana (especialmente Portugal y España), aún no somos tan optimistas.

Podríamos ver cómo la volatilidad pasa de país a país por la zona, aún a falta de planes de austeridad fiscal creíbles.Sobre la renta fija gubernamental, pocas novedades salvo las ventas más importantes en los tramos cortos de la curva americana. Semana claramente marcada por el optimismo de la FED (ventas) y las compras tras los temores en mercado (RV) y con colocaciones con demanda importante (bid/cover de 3,1x en el 2 años americano, y 2,8x en el 5). Tras la subida de principio de año, a estos niveles rebajamos aún más la opinión negativa sobre el activo en sus plazos más largos.

Nueva semana de debilidad del euro y de algunas de las divisas ligadas a materias primas: Contra el dólar